【48812】做空：“空头们”承受着多大的精力压力？

  做空，背面触及许多有意思的财政常识，比方收入的供认、折旧摊销规律、相关买卖，以及最抓人眼球的

  灰熊于6月29日在其官网发布这份做空陈述后，蔚来的股价应声下挫，但比较于两年前瑞幸咖啡遭浑水做空时的股价重挫，蔚来的股价变化算“温文”的。蔚来随即以公告方法反击，抽象地指出该陈述“无根据”、“有许多过错”，但没有触及任何细节。这一回合比赛都归于惯例操作。

  马上，包含摩根斯坦利、JP摩根在内的投行跳出来质疑灰熊陈述，对股价起到了必定的拉动作用。其实这也没什么稀罕，假如你明白做空事例中各方的利益态度，一般只要做空者孤单地站在一方，期盼股价跌落，他们面临的是方针公司及股东、投行、做市商、媒体等人物。当然，做空者的意图是挣钱，而不是和这些人物较劲。

  鉴于这次做空比赛刚进行了一两个回合，后续是否会有更多数据发表出来，是否会引进“裁判”——触发独立查询组织介入，灰熊是否还有“背工”等，都需求等候时间发酵。因而这儿暂时“避实就虚”，先整理一下所触及的财政常识，尤其是对做空的介绍。

  中概股股民近期阅历的最闻名的做空事例一个是瑞幸咖啡，一个是游戏驿站GameStop，而近些年被空头们进犯最张狂的也是一家电动汽车公司——特斯拉。在这些事例中，瑞幸输了，以退市告终；游戏驿站和特斯拉均让空头们丢失惨重，听说特斯拉一家就累计让空头们丢失超越400亿美元。

  为什么会这样？有必要介绍一下做空逻辑。一句话归纳便是借入股票-卖出-等股价跌落-再买入还账，赚取差价。反过来假如股价上涨了，空头就会丢失。

  那么，谁乐意凭白无故把股票借给别人呢？当然并非是凭白无故，是有利息的。券商、投行的生意人手上有很多的股票账户，空头们从他们那里借入股票，交纳保证金，假如方针股票没跌反升，看走了眼，空头们会被要求追加保证金。游戏驿站便是散户群起应战华尔街空头的一出戏，情怀感化之下，散户们生生用自己的真金白银接力买入，逼退了大空头。

  这种反噬就引发了一种轧空现象，即空头之间相互排挤。《巨大的博弈》一书介绍了发生在1901年华尔街的闻名轧空事情。那个年代的铁路股有点像现在的科技股。为抢夺控制权，E·H·哈里曼想要攫取詹姆斯·希尔手中的北太平洋铁路，开端在银行家协助下悄然买入该公司的优先股，希尔背面的摩根银行察觉到后，遂收买商场上该公司的普通股予以反击。股价从20美元一路走高，一批投机者认为这种虚高中藏着套利时机，纷繁做空。

  当这些投机者意识到是两大巨子在为控制权打架、想清仓离场时，股价现已飙涨到他们无力补仓还账的境地。并且两大巨子谁也不卖，商场上底子买不到这支股票来补仓。书中描绘，一家小公司以1000美元的价格将300股卖给了一个空头；一个刚从市郊回来华尔街、不明就里的生意人供认他手上有1万股，马上被失望的空头们拉扯着衣服要买他的股票，他在买卖大厅里简直被扒了个精光。

  由于空头们的账面上呈现了巨额亏本，中介要求他们交纳大额保证金。拿不出钱的空头们被逼卖掉手上的其他股票，接二两三的卖出一度让大盘呈现践踏，随后引发了历史性的大惊惧。为停息心情，两大巨子决议休战，协商并答应空头们以每股150美元的价格平仓。即使这比最高点位1000美元低得多，也让一大批空头血本无归。

  华尔街投行身世的YouTube播主“小Lin说”前两个月做了一期具体的介绍做空的视频“真实的做空”，她一起也在B站、今天头条等国内平台上发布，有爱好的朋友能够了解一下。她对做空收益的描绘是“有限的收益，无限的丢失”，由于理论上股价最多降到零，这是空头的收益极限，但涨到多少是没有极限的，对应的便是空头们无尽的丢失。

  所以，为了躲避这种危险，后来的空头们都严控每支做空股票在其出资组合中的份额，或许引进对冲，在做空的一起买入一个看涨期权，或做多一支股票，不至于丢失惨重。可见在做空过程中，空头们的精力压力是非常大的。并且即使是很有名的做空组织，手上握有的基金规划一般也不是巨鳄等级，抗危险才能有限。

  当然，鉴于财政造假是对上市公司最为严峻的责备，假如空头们的确把握了这方面的确凿证据，做空获利就变得很稳健。浑水做空瑞幸咖啡，以及让浑水成名的做空东方纸业事例，都是以实地蹲守、暗访的方法把握了很多的细节和结尾数据，这些光看财报、做纸面功夫是看不出来的，还要有“扒粪精力”。

  这儿面会牵涉到价值观问题。空头们的意图是挣钱，是一种短期而极点的投机行为，会常常遇到“道德上的斥责”，他们的收益是建立在“对立面”上一大批人的丢失上的，并且有时候空头的查询与现实不符。但反过来讲，假使被做空者的确存在相应问题，造假就有道义吗？所谓苍蝇不叮无缝的蛋。

  但正是由于中心多了一个武汉蔚能，相当于蔚来把用户租借的电池卖给了武汉蔚能，蔚来赚的是一次性卖电池的钱，武汉蔚能赚的是逐年收回租借费的钱，因而在财政处理上，武汉蔚能的存在躲避了收入供认和折旧摊销这两项的合规问题。至于武汉蔚能愿不乐意，这不归于管帐领域问题。

  至于武汉蔚能的电池规划与蔚来BaaS用户数不匹配的问题，的确需求等候蔚来给出进一步的阐明，究竟哪个数字是真实情况。而上述几家投行对此的剖析是，1.9万BaaS电池是蔚来用以进行债券融资的抵押物，不代表它只要这些BaaS用户。这些表述暂时缺少官方数据的支撑。

  以现在看，灰熊陈述的含金量和对要害问题的冲击作用一般，尤其是和之前浑水的陈述，以及揭穿美国电动汽车NIKOLA的圈套的陈述比较；而蔚来也有必要向商场做出进一步解说，以证明被特斯拉弃用的换电事务-BaaS事务形式与财政形式的合理性及远景。

  两边都还没有打出丧命重拳，至于有没有后续回合，很大程度上将与蔚来的股价变化以及裁判介入有关。

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